国内DPU厂商云豹智能6月30日向深交所递交创业板IPO材料，成为创业板第四套上市标准下首家申报的DPU芯片企业，被市场视作“国产DPU第一股”。而随着招股书披露经营数据，市场出现两类争议声音：连续三年归母净利润亏损和营收高度依赖单一大客户。
创业板第四套上市标准的落地，彻底打破了上市必须盈利的限制，精准适配高端芯片这类前期重投入、暂未盈利的硬科技企业。破解芯片“卡脖子”是国家核心战略任务，目前数据中心三大核心算力芯片中，CPU、GPU 赛道国产替代已取得阶段性成果，海光、华为鲲鹏、寒武纪、华为昇腾等本土企业持续突破，相关供给短板逐步缓解。而作为算力底座第三大关键赛道的 DPU，长期被海外厂商垄断，是 AI 产业链国产替代亟待攻克的关键环节，这也是资本市场推出创业板第四套上市标准，重点扶持云豹智能等 DPU 硬科技企业的重要政策考量。
一方面市场对云豹智能作为“DPU第一股”上市抱有大的期待，另一方面又对云豹智能有些质疑，这些质疑本质还是用成熟消费企业、传统制造业的盈利与客户评价标准，去衡量尚处于商业化早期的高端算力芯片企业。
纵观国内已登陆资本市场的国产芯片龙头，上市前大多经历过大额研发亏损、头部客户依赖、营收短期爆发的完整成长周期。云豹智能当下所面临的杂音，并非经营风险，而是“3U”赛道重投入、长周期、先验证后放量行业属性下的“共性阵痛”。
短期利润承压，DPU厂商的“阵痛”
云豹智能成立于2020年8月，是我国全功能DPU市场国产独立厂商的领军者，专注于云计算和数据中心数据处理器芯片和解决方案的研发。从业绩表现看，其成长曲线十分突出：2023年营收仅17.32万元，2024年跃升至 3635.57万元，2025年大幅增长至3.70亿元，同比增幅超900%，增速显著高于同期同类芯片企业。
集微网注意到，营收高速增长的另一面，是其连续三年处于账面亏损状态，这也成为近期资本市场持续讨论的核心关注点之一。事实上，这与DPU行业资金密集、产业化周期长的发展特征高度相关，高额的研发开支造成短期利润承压。云豹智能近三年累计研发投入达17.58亿元，仅2025年研发投入就占营收比例达150.12%。
在传统投资认知中，连续亏损往往是企业经营的敏感风险信号。那么，倘将该标准套用至A股国产芯片上市公司中，是否依旧适用？
以国产GPU龙头寒武纪为例，其2020年以“国内AI芯片第一股”之姿登陆科创板，招股书数据显示：2017年至2019年，营收从784万元增长至4.44亿元，实现超50倍跨越式增长；但三年累计亏损超过16亿元，核心原因正是高额持续的研发投入。此后，寒武纪迅速完成芯片产品的技术打磨、适配迭代与商业化闭环，逐步开拓多元客户。直至2025年，寒武纪营收同比增长453.2%至64.97亿元，实现盈利拐点。无独有偶，国产CPU龙头海光信息上市前同样存在利润承压，并在产品完成多场景落地、客户矩阵持续拓宽后，迅速实现稳定盈利。
在算力体系中，“3U”（CPU、GPU、DPU）各司其职，共同构筑起现代算力产业的核心硬件底座。其中，DPU作为新一代智算中心的核心芯片，行业前期需要投入巨额研发资金、历经漫长的技术迭代与产品验证周期，初期阶段性亏损、持续投入是产业发展的必然常态，也是所有头部芯片企业成长的必经之路。
显然，云豹智能的经营特征符合硬科技赛道早期“巨额研发投入、阶段性亏损”的共性规律，剥离短期账面数据的干扰，其成长曲线清晰向好。
至于市场热议的2025年大额亏损存在明显的非经营性扰动因素。数据显示，云豹智能2023-2025年归母净利润分别为-6.67亿元、-6.10亿元、-11.89亿元，2025年的归母净利润亏损包含了6.43亿元一次性股权激励股份支付费用。剔除非经常性损益后，2025年扣非归母净利润亏损仅5.62亿元，较上年同期已持续收窄。
对于硬科技企业而言，短期亏损是打磨产品的必要代价，而国家层面的顶层政策加持，则为企业长期发展筑牢行业底盘、打开成长天花板。
2023年10月，工业和信息化部等六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，明确提出“针对智能计算、超级计算和边缘计算等场景，开展数据处理器（DPU）、无损网络等技术升级与试点应用，实现算力中心网络高性能传输。”这一顶层政策的落地，将DPU纳入国家算力基础设施核心建设体系，为国内DPU产业规范化、规模化、高速化发展提供了坚实的政策保障与清晰的发展指引。
头部客户先行验证，多元布局全面落地
回望来路，云豹智能发展历程虽短，但成长速度、技术成果均创下行业罕见纪录：2021年完成首轮天使轮融资，仅两年多就实现DPU芯片一次性流片成功，旗下A0版本产品更是实现零晶体管修改直接量产。凭借过硬的产品性能与技术实力，云豹智能DPU系列产品历经工信部严苛评审后，成功入选中国制造“十四五”成就展，亮相国家博物馆并跻身“国之重器”阵列，充分印证其技术实力与国家级产业价值。
DPU作为数据中心、AI智算的核心加速芯片，并非通用标准化产品，需要与服务器集群、云操作系统、算力设备进行深度软硬件适配，整体调试、测试、迭代周期漫长。纵观海外DPU龙头企业发展规律，也需要历经三代技术迭代、长达7年的研发打磨才能实现技术成熟与商用落地，而云豹智能仅用不到三年时间便实现跨越式发展。这既得益于云豹创始人萧启阳博士（Sunny Siu）与其组建的团队背景密切相关。萧博士是在国内大芯片行业创始人里，罕有兼负顶尖学术背景和成功创业经验的，二十四岁就获得斯坦福大学电子工程博士学位，其博士论文攻克人工智能领域悬置三十余年的经典理论难题，相关研究成果编撰成书《Discrete Neural Computation: A Theoretical Foundation》，收获人工智能之父马文・明斯基亲笔作序推荐，凭借突破性研究斩获美国国家科学基金会青年研究员奖，后来长期专注网络与分布式计算方向研究，曾在MIT任endowed-chair副教授。在创立云豹智能之前已有大芯片领域创业经验，其之前在硅谷作为联合创始人的网络处理器公司后被博通以37亿美金收购。同时，云豹智能的核心团队来自博通、英特尔、ARM、华为海思、阿里巴巴等公司，覆盖网络芯片、云计算与系统架构等多个方向。
企业深度合作腾讯、中国移动等行业头部客户，依托丰富的业务场景、海量的算力需求与严苛的落地标准，持续优化技术体系，快速适配国内算力中心应用场景，大幅缩短技术迭代与产品落地周期。
主动深化与头部客户战略合作，是算力赛道企业加速产品迭代、拓宽业务发展空间的核心商业化路径。腾讯云作为国内头部云服务商（CSP），其在通算、智算、存储、安全等核心场景的需求沉淀与产品级生态合作，可为云豹DPU产品的优化迭代提供关键支撑，适配腾讯云的DPU解决方案可满足国内云行业绝大多数通用场景与功能需求，为云豹智能拓展其他云服务商和电信运营商客户筑牢产品基础。
腾讯云严苛的量产标准化流程与质量管控体系，推动云豹智能芯片完成从小批量灰度导入到现网规模化部署，实现十万卡级别量产，这一过程充分验证了云豹DPU产品的大规模量产能力，为中国移动等客户的规模化部署应用提供示范。
不容忽视的一点是，腾讯还是云行业技术峰会的组织者与引领者，云豹DPU可参与ODCC超节点、池化方案等行业标准建设与下一代技术迭代，有效提升产品行业认可度与市场推广优势。目前，依托腾讯智算集群的大规模部署，云豹自研的400Gbps全功能DPU芯片完成了严苛的场景测试与性能打磨。
业界观察，在完成头部客户验证后，云豹智能的客户多元化布局已全面提速，搭建起覆盖运营商、政企、金融、整机厂商的“多维矩阵”。近日，云豹智能与超聚变达成深度战略合作，将DPU产品嵌入全系服务器设备，面向全国政企、行业客户输出国产化算力解决方案。随着客户版图持续扩张、下游覆盖场景持续拓宽，云豹智能逐步形成多元均衡、层次清晰的优质客户结构，发展趋势明朗。
从应用场景来看，在算力产业的三足架构中，DPU赛道具备极强的延展性。其作为AI智算、云计算、数字基建的核心底座，除了现有数据中心场景，还可广泛应用于5G/6G边缘计算、网络安全加密、工业、智能存储等多元赛道。
正如之前所说，云豹智能DPU芯片累计出货量已突破10万颗，也充分验证了产品稳定性、先进性与可靠性。目前，云豹智能已启动800G、1.6Tbps新一代DPU芯片研发；同时芯片设计流程已全面转向“All in AI”，目标是成为中国最高效的芯片设计公司。随着云豹智能高端产品持续迭代落地，有望切入更多高价值细分场景，打开全新增长空间。
“3U”概念下，市场疾呼千亿龙头
就“3U”概念而言，国产CPU赛道有海光、龙芯等，GPU赛道有寒武纪、摩尔线程、沐曦等，市值大多在数千亿元量级。令人振奋的是，DPU赛道目前仅有云豹智能处于头部位置（以2025年收入计，在中国全功能DPU市场排名国产独立厂商第一），尤其全球DPU市场被英伟达、博通等国际巨头牢牢垄断，在国内高端DPU国产化率较低的背景下，其稀缺性更为显著。
弗若斯特沙利文报告显示，国内DPU市场规模2025年约为500亿元，到2030年有望扩张至约1290亿元，千亿级市场规模近在眼前。在广阔的市场蓝海之中，云豹智能是国内少数实现DPU芯片全流程自主研发、规模化商用的企业，位列国产独立厂商全功能DPU销量榜首，而背靠国内庞大的算力蓝海市场，在短期技术积累与产品验证后，已然快速站稳国内DPU行业第一梯队。
值得一提的是，传统上市标准以盈利为核心考核指标，往往难以适配半导体、人工智能等前沿产业“前期高投入、中期稳增长、后期高盈利”的发展特征，导致大量优质科创企业被挡在资本市场门外。今年4月，创业板第四套上市标准的落地，彻底打破“盈利绑定”的桎梏，精准适配未来产业、新兴产业的发展属性。云豹智能以142.73亿元的投后估值、3.7亿元的年度营收、三年超17亿元的累计研发投入完美契合第四套上市标准的高研发准入要求，各项核心指标大幅高于上市门槛。
依托本次IPO拟募集的30.35亿元资金，云豹智能将全力投入新一代全功能DPU研发及产业化项目、新一代AI DPU研发及产业化项目、下一代高性能DPU核心技术研发项目，持续缩小与国际巨头的技术差距。随着产品迭代成熟、规模化出货落地、客户结构持续优化，云豹智能测算预计最早2028年盈利（不构成业绩承诺），实现从高研发投入到高盈利回报的蜕变，有望同已经上市的寒武纪和海光信息成为同一发展轨迹。
站在产业投资视角来看，评判硬科技企业需要跳出传统制造业的短期获益思维，不以“短期盈利论英雄”。作为稀缺的国产DPU标的，云豹智能在IPO阶段呈现的阶段性亏损、客户集中度较高等特征，也是国内高端芯片产业实现自主突破过程中普遍面临的阶段性挑战。依托行业政策扶持、算力产业发展红利与国产替代需求的多重驱动，该厂商长期成长潜力值得持续关注，有望成为我国算力芯片自主可控的核心标杆。
