据路透社 10 月 19 日独家报道，OpenAI 正加快推进其 9 月底披露的约 300 亿美元新一轮融资，目标估值可能超过 1.4 万亿美元，希望抢在竞争对手 Anthropic 预计于 11 月中旬启动的首次公开募股（IPO）之前，锁定投资者的资金承诺。两位知情人士透露，这一节奏异常紧凑的融资安排，一定程度上反映了 OpenAI 抢在 Anthropic 之前行动的意图——两家处于行业前沿的人工智能实验室，正越来越多地争夺同一批投资者。软银集团、总部位于阿布扎比的投资机构 MGX 以及 OpenAI 的其他现有支持者，正就参与本轮融资进行洽谈。
一、抢跑窗口：争夺同一批投资者的时间赛
两位知情人士表示，OpenAI 本轮融资的推进速度预计将远超同等规模融资的常规节奏。上周，在 Anthropic 于旧金山举办投资者日活动的同时，OpenAI 也与多家长期投资基金和主权财富基金举行了会晤。
这种紧凑的时间安排并非偶然。知情人士称，随着两家前沿实验室相继冲击万亿美元估值，它们对资本的同源竞争日益激烈；OpenAI 希望借近期发布新模型后营收加速增长的势头，抢先完成本轮融资。部分投资者将 OpenAI 此番行动解读为“锁定资金”——防止原本可能投向 Anthropic IPO 的资本被分流。
在更宏观的层面，这轮融资的加速发生在利率上行担忧升温、科技股波动加剧、市场对人工智能估值审查趋严的背景之下。对投资者而言，挑战同样现实：他们需要在短短几天或几周内，对两家相互竞争、业务复杂的公司完成评估，并做出资本配置决策。
二、急筹钱的账本：基础设施承诺与 2027 年上市计划
OpenAI 的资本需求是实打实的。熟悉该公司的投资者表示，OpenAI 需要大量资金支撑其庞大的基础设施投入；同时，若 IPO 市场持续恶化，导致其原定的 2027 年上市计划进一步推迟，这笔资金也能帮助公司稳固资产负债表。
回溯来看，OpenAI 上一次大规模融资发生在今年 3 月——以创纪录的 1220 亿美元融资规模，将投后估值推升至 8520 亿美元，其中亚马逊承诺最多投资 500 亿美元。而在推迟上市计划后，据彭博社 9 月底报道，OpenAI 寻求以约 1.4 万亿美元的投前估值募集至少 300 亿美元的“过桥融资”，首席执行官萨姆·奥尔特曼已明确表示，2026 年不会推进上市。10 月初的媒体报道进一步显示，阿布扎比投资机构 MGX 正牵头多家阿联酋基金组建财团参与本轮融资，阿联酋方面合计出资上限约 100 亿美元，全球最大资管公司贝莱德也在洽谈之列；本轮融资暂不设领投方，以固定估值向潜在投资者报价。
作为 OpenAI 的核心长期投资者，软银集团的参与备受关注。软银集团 10 月 1 日发布官方公告确认，随着对 OpenAI 的 300 亿美元追加投资全部完成，其对 OpenAI 的累计投资额已达 646 亿美元，持股比例约为 13%。
三、增长叙事与会计口径之争
支撑 OpenAI 高估值的，是其向投资者展示的增长故事。据知情人士透露，OpenAI 在推介中表示，自旗舰模型 GPT-6 Astra 发布以来，公司年化营收增长加速，目前已经达到 500 亿美元，并预计到今年年底将升至 700 亿美元。此外，OpenAI 已下调较便宜模型的价格以提升使用量，并告诉投资者，其可以进一步降低人工智能模型的价格。
值得注意的是，两家公司在营收统计口径上存在激烈分歧。OpenAI 采用净额法确认收入——记账时直接扣除合作伙伴的份额，并指责 Anthropic 通过计入经由第三方云服务商销售的合同总额（总额法），虚增了营收。Anthropic 则回应称，其遵循的是成熟的会计准则。
这一口径差异也解释了市场上“500 亿”与“700 亿”两个数字并存的困惑：500 亿美元是 OpenAI 自身净额口径下的年化营收，700 亿美元则包含市场按可比口径进行的调整推算及其对年底的预期。市场分析人士指出，在同样业务规模下，总额法披露天然“更胖”，净额法披露天然“更瘦”；当投资者开始用同一把尺子衡量两家公司时，口径差异本身就成了估值博弈的一部分。OpenAI 希望在 Anthropic 披露更多财务信息、引发投资者进一步比较之前完成融资——这些披露可能促使投资者向 OpenAI 首席财务官萨拉·弗里尔追问更多关于营收增长和财务展望的细节。
“OpenAI 可能希望设定自己的估值，而不必担心与对手的比较。”未参与该交易的威凯平和而德（Willkie Farr & Gallagher）律师事务所资本市场联席主席爱德华·贝斯特（Edward Best）对路透社表示，“就上市而言，这真的是一场双马竞赛。”
四、对手的牌桌：Anthropic 的 IPO 时间表与估值下修
正当 OpenAI 加速融资之际，Anthropic 正在推进其上市进程。路透社此前报道，Anthropic 预计于 11 月中旬登陆公开市场；10 月 14 日，公司已在旧金山总部举办面向精选机构投资者的投资者日。
从基本面看，Anthropic 的增长依然强劲，但已现放缓迹象。据路透社报道，Anthropic 截至 7 月的年化营收已达到约 650 亿美元；其第三季度营收从第二季度的 116 亿美元跃升至 168 亿美元，但月度营收增长的放缓，已引发部分投资者对其估值的担忧。在 10 月 14 日的投资者日上，公司披露了第三季度业绩，并称已连续两个季度实现调整后盈利。
估值方面，市场预期正在下修。路透社上周报道，在 Anthropic 第三季度业绩不及预期后，部分现有及潜在投资者开始讨论将上市估值定在约 1.5 万亿美元，明显低于此前约 2 万亿美元的目标。若按 2 万亿美元估值上市，Anthropic 将有望成为有史以来规模最大的 IPO 之一，超越 SpaceX 今年 6 月上市时约 1.77 万亿美元的发行估值。
招股书披露的财务数据，揭示了高估值背后的代价。据 9 月 28 日曝光的招股书显示，Anthropic 2025 年营收约 46 亿美元，同比增长约 12 倍，但净亏损高达 420 亿美元——其中约 340 亿美元与融资工具估值变动等非现金会计费用有关，扣除后营业亏损仍超过 80 亿美元。公司计划未来数年在云计算、算力与基础设施上投入约 5180 亿美元，并在招股书中用约 80 页篇幅提示先进人工智能可能带来的“灾难性或生存性风险”、客户集中度高等风险因素。
从私募市场的定价看，Anthropic 早已是 OpenAI 的强劲对手：今年 5 月 28 日，Anthropic 完成 650 亿美元 H 轮融资，投后估值达 9650 亿美元，一度反超 OpenAI 同期 8520 亿美元的估值，成为全球估值最高的大模型初创公司。
五、寒流中的 IPO 窗口
这场万亿级资本博弈，发生在一个并不平静的公开市场环境中。据路透社报道，多家准备上市的公司已决定等到 Anthropic IPO 之后再行动，以免在市场波动和人工智能股票回调中争夺投资者需求；部分后期阶段的公司也在调整私募融资节奏，以避免与 Anthropic 的上市撞期。
具体来看，贝莱德支持的 AirTrunk REIT、英伟达支持的 Firmus、软银支持的 SB Energy 均已撤回或暂停上市计划；核电服务公司 Holtec 则以“完美风暴”为由，在上个月撤回了赴美上市申请。市场对人工智能基础设施融资成本的担忧持续升温——云服务商 CoreWeave 上周股价和债券双双下跌，投资者开始审视其支撑快速扩张的近 500 亿美元借款。被视为人工智能半导体需求代理指标的费城半导体指数成分股，在不到两周时间内市值蒸发了 1.6 万亿美元。
六、结语：万亿美元牌桌上的双向锚定
OpenAI 与 Anthropic 的这场资本博弈，正呈现一种“双向锚定”的结构：OpenAI 用私募市场的 1.4 万亿美元估值，为即将上市的 Anthropic 划下一道参照线；而 Anthropic 在公开市场的表现，同样会反向影响 OpenAI 的估值基础。市场分析指出，若 Anthropic 以约 1.5 万亿美元甚至更低估值完成上市，OpenAI 1.4 万亿美元私募估值的支撑逻辑也将受到考验；反之，若其上市后表现坚挺，则可能成为整个 AI 板块的“定海神针”。
对 OpenAI 而言，赶在 Anthropic 财务披露之前锁定承诺资金，既是战术选择，也是战略防御。“就上市而言，这真的是一场双马竞赛。”爱德华·贝斯特的这句话，或许正是当下 AI 资本市场格局的注脚——两家万亿级玩家的每一次融资动作与财务披露，都互为参照、互相锚定，而最终为这场数字游戏定价的，将是公开市场的投资者。
