当Token成为AI产业的“生产资料”，当数据中心转变为规模化生产Token的“智能工厂”，一个全新的经济学分析框架正在成形——硬件是Token的物理载体，半导体、PCB、被动元件等电子产业，成为本轮AI算力浪潮中最核心的受益环节。
集微VIP频道近日上线由中国银河证券发布的《Token经济研究系列之电子行业篇：硬件是Token》。本报告围绕AI时代核心计量单位Token，搭建完整的Token经济学分析框架，论证了PCB、被动元件等硬件作为Token生产底层载体的核心价值，结合全球算力资本开支、芯片技术迭代、产业链供需与国产替代现状，研判电子行业全新增长逻辑与细分赛道景气度，为投资者提供了清晰的产业图谱与投资标的。
核心概念：Token成为AI产业的“水电煤”，硬件决定生产能力
Token是AI大模型处理文本、图像、语音等信息的最小离散单元，也是衡量AI算力、显存、电力消耗的标准化计量单位。报告指出，Token已经成为AI产业的“生产资料”，类比实体经济中的水电煤，数据中心则转变为规模化生产Token的“智能工厂”。
报告构建了供给、需求、定价、资源配置四大维度的Token经济学体系。供给端以GPU、AI芯片、服务器等硬件为基础；需求端覆盖全类用户与应用场景；定价依据Token生成成本与市场供需；资源配置则聚焦减少无效算力消耗。从数据来看，全球Token调用量呈指数级增长，全球日均调用量已突破360万亿，中国市场达到180万亿，算力需求进入爆发阶段。
一、全产业链分层：硬件是Token产业的根基
报告将Token产业链划分为上游硬件层、中游算力服务层、下游应用层三大层级，明确上游电子硬件是整个产业的根基，直接决定Token的生成速度、成本与质量。
上游算力硬件基座包含AI芯片、存储、服务器、高速互联、散热系统等。AI芯片形成“一超多强”格局，英伟达占据主导，AMD、谷歌、博通等在专用ASIC领域快速崛起。国内华为昇腾、寒武纪、昆仑芯等国产AI芯片稳步提升市占率。
2023年中国AI芯片市场规模约652亿元，报告预计2026年将突破1600亿元，国产替代进程持续加快。
二、存储芯片：AI驱动行业进入超级上行周期
存储芯片是Token运转的核心载体，AI服务器对存储的需求远超传统设备。传统服务器与AI服务器存储用量差距显著：AI服务器DRAM用量约为普通服务器的8倍，NAND闪存用量约为3倍，HBM更是成为高端AI芯片的标配。
供给端，三星、SK海力士、美光三大存储巨头优先将先进产能倾斜至HBM、DDR5等高附加值产品，造成结构性缺货，价格持续走高。国内企业在成熟制程与部分先进节点实现突破，份额稳步提升。报告判断，存储行业本轮上涨并非短期库存波动，而是AI算力长期刚需带来的结构性景气，高增长态势将持续。
三、PCB与被动元件：算力密度提升催生高端需求
AI算力密度大幅提升，单机柜功率从传统数千瓦攀升至40kW甚至更高，倒逼PCB、被动元件等基础元器件全面升级。
PCB领域：2025年全球市场规模达849亿美元，同比增长15.4%。高多层板、HDI高密度板、封装基板增速领跑，中国成为全球PCB增长最快的区域。AI场景对PCB的信号完整性、散热能力提出严苛要求，高端产品技术壁垒持续抬高。
被动元件：AI服务器单机MLCC用量是传统服务器的2-3倍，高容、耐高温、低ESR的高端MLCC成为刚需；一体成型电感、钽电容同样迎来增量。液冷技术加速普及，进一步优化Token生产的综合成本。
报告核心结论：硬件是Token经济的“实体底座”
Token经济的崛起，本质是AI产业走向规模化商用的标志，而各类电子硬件作为Token生产的“实体底座”，成为本轮产业变革的核心受益环节。从AI芯片、高带宽内存，到高端PCB、被动元件，全产业链受益于算力需求的指数级增长。当前行业呈现需求爆发、供给偏紧、技术迭代、国产提速四大特征，AI算力将在中长期维持高景气，半导体及电子元器件赛道具备持续的业绩与估值增长空间，上游硬件企业将充分享受AI时代的产业红利。
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